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申博appios下载地址,银河期货:资金成本重新稳定 货币政策中性偏松

2020-01-07 11:52:55

申博appios下载地址,银河期货:资金成本重新稳定 货币政策中性偏松

申博appios下载地址,国内债市追踪:收益率曲线长端趋平,信用利差重新走阔

国内流动性追踪:资金成本稳定中枢下方,中性偏松货币政策确认

国外债市追踪:中美利差维持在83BP,货币政策宽松有限度

主要观点

7、8月份的短期流动性水平波动非常大,先是7月下旬央行在降准资金投放的基础上,因为担心税期和政府债券发行缴款的因素,进一步加大了公开市场短期资金投放力度,导致短期流动性水平异常宽松,甚至让我们怀疑央行是不是开始全面宽松而不是中性偏松,整个国债期货市场表现也相对强势,但是8月中旬开始,由于财政部要求各地至9月底累计完成新增专项债发行比例不低于80%,意味着9月底之前市场会增加8600亿新增专项债,这笔巨量供给和目前每月1万亿左右的新增社融比也不遑多让,政策指引直接导致市场非平滑供给、资金分流严重,债市出现连续暴跌,短期资金成本迅速窜高,央行紧急投放短期流动性依然没有阻止短期资金成本重新突破利率走廊继续上行,可是资金成本突破利率走廊之后央行又突然停止了短期流动性投放,理由是财政存款下放足以补足资金缺口,可是财政资金下放时间并不一定,可能会在月底投放,我们并没有央行这样的上帝视角,又忽然开始怀疑央行不是想全面宽松,也不是想中性偏松,而是想维持中性货币政策。目前来看央行在7月下旬对于政府债券发行的前瞻性不够,可能是和财政部沟通中出现了问题,但8月中旬对于财政存款投放的前瞻性是不错的,基本可以确定目前央行的货币政策还是中性偏松的。不过在货币政策中性偏松的背景下,由于8、9月份地方政府债和地方政府专项债发行发力,国债期货难有不错表现。

近期市场运行主要逻辑:货币政策过度宽松后地方政府专项债发行吸收了短期流动性、宽信用措施正在逐步发挥作用或导致后期宏观金融数据反弹、疲软的宏观经济数据也有止跌的迹象。

未来市场主要关注点:地方政府专项债对于短期流动性的吸收效果以及央行对于短期流动性的补充效率。

操作建议:暂时观望。

上周行情回顾

图1:5年期国债期货日K线

图2:10年期国债期货日K线

国内债市追踪:收益率曲线长端趋平,信用利差重新走阔

上周国债收益率曲线呈现山峰式扭曲拱起,从月度曲线变动上看,除了一年期国债收益率在短期资金成本低廉的作用下明显下行以外,其实这一个月以来长端国债收益率曲线经历了陡峭化之后又重新回归平坦化,5年期和10年期国期限价差略微收窄到22BP,当然目前的平坦化水平还达不到去年8月份到今年4月份的水平,但依然属于比较平坦的水平下。另外,从信用利差角度看,5年期信用债信用利差小幅扩大,但10年期信用债信用利差明显扩大,原因是我们上周提到了,10年期信用债信用利差在上周未跟随5年期信用债信用利差扩大,因此预计10年期信用利差将会回补,事实证明市场回补的速度还是很快的。

图3:5年期与10年期国债到期收益率

图4:国债收益率曲线日度变动

图5:国债收益率曲线周度变动

图6:国债收益率曲线月度变动

图7:国债与利率互换比价分析

图8:30大中城市商品房成交面积当周同比

图9:5年期信用利差

图10:10年期信用利差

国内流动性追踪:资金成本稳定中枢下方,中性偏松货币政策确认

央行上周五未进行逆回购操作,意外开展1490亿元MLF操作。央行公告称,为对冲政府债券发行缴款、央行逆回购到期等因素的影响,加强货币政策与财政政策的协调配合,维护银行体系流动性合理充裕,8月24日开展1490亿元1年期MLF操作,中标利率3.3%与上次持平,无逆回购操作。当日有900亿元逆回购到期。当周公开市场全口径净投放1890亿元。

1个月期、3个月期和6个月期同业存单发行利率比上季度同期要高出-93BP、-127BP和-90BP,较前周的-121BP、-153BP和-93BP有所回升,最近三个月本身短期利率水平就比较低,如果和半年前比1个月期同业存单发行利率已经下行了169BP。从利率走廊的角度看,一天期银行间质押式回购加权利率为2.4088%,短暂超过利率走廊中枢(2.55%的7天逆回购利率)后再次迅速回落到利率走廊中枢下方不远处,央行中性偏松货币政策导向重新得到确认。

图11:央行公开市场操作

图12:银行间质押式回购利率

图13:Shibor利率

图14:同业存单发行利率

国外债市追踪:中美利差维持在83BP,货币政策宽松有限度

上周美债收益率下行后维持震荡,美债收益率明显下行主要是因为特朗普抱怨美联储货币政策过于鹰派。

目前中美利差维持在83BP左右,虽然说人民币汇率目前开始摒弃之前的独立行情,转为主要对标欧元和美元的CFETS人民币汇率指数为指引的盯住政策,如果想完整实现盯住政策,就必然会抛弃国内货币政策的独立性,目前在资本管制的背景下尚且可以在国内货币政策保持独立性的背景下实现汇率盯住政策,不过随着中美利差越收越窄,国内货币政策宽松是有限度的。

图15:美债收益率周度变动

图16:美债收益率月度变动

图17:美元兑欧元汇率与欧美利差对比

图18:美元指数和人民币汇率

图19:中美利差周度变化

图20:中美利差和汇率对比

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